TVN na wizji

Hossa na rynku pierwotnym trwa. Tylko w listopadzie będzie można kupić akcje pięciu firm: Profi, Pratermu, Koel-nera, Polcoloritu i od dawna oczekiwanego TVN. Największe emocje wzbudza ostatnia z nich.
Grupa ITI, która jest właścicielem TVN, starała się o wejście na GPW już dwa lata temu. Plany jednak nie powiodły się, akcje były za drogie, a koniunktura słaba. Mało przejrzysta była również struktura spółki. Teraz inwestorzy dostaną to, co w grupie jest najatrakcyjniejsze - TVN. Analitycy nie mają wątpliwości, że jest to jedna z najciekawszych ofert tego roku.
- TVN jest bardzo atrakcyjną spółką. Jeżeli cena będzie rozsądna, można spodziewać się dużego popytu na akcje - podkreśla Bartłomiej Michalski z BDM PKO BP. - TVN, obok Agory i Polsatu, należy do czołowych grup medialnych w Polsce, a ten rynek jest ciekawy i perspektywiczny. Czy warto kupować akcje, okaże się jednak dopiero po ustaleniu ceny - dodaje Mariusz Adamiak z Pioneer Pekao Investments.
Na razie nieznana jest nie tylko cena, ale i liczba akcji, która znajdzie się w sprzedaży. Teoretycznie dla inwestorów ma być 18 mln walorów. Ile faktycznie będzie do kupienia, okaże się dopiero 15 listopada - po zakończeniu rozmów z akcjonariuszami mniejszościowymi ITI Holdings na temat ewentualnej zamiany posiadanych przez nich akcji holdingu na akcje TVN. Nie wiadomo też, jakie są oczekiwane wpływy z oferty.
Jan Wejchert, prezes ITI, informował wcześniej, że grupa liczy na pozyskanie 100-150 mln dolarów za 20--35 proc. akcji TVN. Dziś nikt ze spółki nie chce tego potwierdzić. Jeżeli jednak oczekiwania się nie zmieniły, oznaczałoby to, że oferowany 27,4-
-proc. pakiet akcji można wyceniać na 130-150 mln dolarów, czyli przy obecnym kursie na 440-510 mln zł. Jedna akcja powinna więc kosztować 24-28 zł. Wszystko wskazuje jednak na to, że cena w ofercie może być wyższa. - Koniunktura na giełdzie jest dobra, sektor medialny się rozwija, inne spółki z branży wyceniane są wysoko, a bilans TVN działa na jego korzyść. Spółka imponuje dużą dynamiką wzrostu przychodów, konsekwentnie utrzymywaną z kwartału na kwartał. Ma co prawda bardzo wysokie zadłużenie, trzeba więc zaliczyć ją do firm o podwyższonym ryzyku, ale dzięki dużej dźwigni finansowej i dodatnim różnicom kursowym przez pierwsze dziewięć miesięcy tego roku wypracowała bardzo wysoki zysk netto - mówi Bartłomiej Michalski. - Zadłużenie bez wątpienia podwyższa ryzyko, tym bardziej że zaciągnięte jest w innej walucie niż generowane przychody firmy. Spółka musi więc wypracowywać wystarczające środki na obsługę długu oraz martwić się, aby nie doszło do silnej dewaluacji złotego - przyznaje Mariusz Adamiak. - Zagrożenia można jednak ograniczyć poprzez dobry monitoring finansowy oraz wykorzystanie różnego rodzaju instrumentów pochodnych, np. SWAP-ów walutowych, które pozwalają skonwertować walutę długu na bezpieczniejszą z punktu widzenia firmy. TVN ma wysokie koszty stałe związane z produkcją programów telewizyjnych, które nie są skorelowane z koniunkturą na rynku reklamy. Przy dynamicznym wzroście przychodów dźwignia operacyjna jest gigantyczna, stąd tak wysoki przyrost zysków w okresie poprawy koniunktury - dodaje Adamiak. O przyszłe przychody firmy jest jednak spokojny. - Wraz ze wzrostem gospodarczym rozwija się również rynek reklamy, a TVN ma bardzo dobry segment odbiorców należących do klasy średniej, a więc atrakcyjny dla reklamodawców - mówi.
Istnieje więc duża szansa, że cena akcji może być ustalona na wysokim poziomie. A to nie musi oznaczać dobrej inwestycji w długim terminie. Po roku koniunktura na giełdzie może być gorsza, kurs dolara mniej korzystny, a kontrola ryzyka zawieść. Powinni brać to pod uwagę przyszli akcjonariusze, którzy nie liczą na realizację zysku zaraz po debiucie. TVN również zdaje sobie z tego sprawę i kusi potencjalnych inwestorów wypłatą dywidendy o - jak zapowiedział Jan Wejchert - "maksymalnej możliwej wartości". Co to może oznaczać, na razie również nie wiadomo.
Wiadomo natomiast, że TVN przyćmi inne oferty: Koelnera, Polcoloritu, Profi, Pratermu i kilku kolejnych spółek już dopuszczonych do obrotu. A w KPWiG czekają kolejne prospekty. Czas zatem szykować portfele.

Oferty IPO


Prognoza wyników grupy TVN

Źródło: BDM PKO BP, *prognoza